재무학 교과서나 가치평가 서적을 보면 자본비용을 구하는 법이 중요하게 다뤄진다. 부채와 자기자본의 가중평균자본비용(WACC)을 구하기 위해 자기자본비용을 자본자산가격결정모형(CAPM)으로 산출한다. 베타니 시장위험 프리미엄이니 하는 용어들이 어렵게 들릴 수 있지만, 쉽게 설명하면 자본비용은 투자자들의 요구수익률 또는 기대수익률이라고 이해하면 된다.
기업은 자본을 두 가지 방식으로 조달한다. 부채와 자기자본이 그것인데, 부채는 채권 발행을 통해 또는 은행 등에서 빌려온 돈이고, 자기자본은 주주들이 출자한 돈이다. 채권자들은 약정된 이자를 주기적으로 지급받으며, 이는 회사 입장에서는 타인자본비용이다. 회사가 이자를 지급하지 않으면 회사는 부도가 나며, 계약 상 이자는 철저하게 제때 지급해야 한다.
그 어떤 경영자도 채권자의 돈을 공짜로 인식하지 않을 것이다. 그러나 교과서를 보면 자기자본비용, 즉 주주가 기대하거나 요구하는 수익률이 채권자에게 지급하는 타인 자본비용보다 높다. 이는 채권자보다 주주가 더 큰 위험을 지기 때문이다. 자기자본, 즉 주식은 자본구조 상 가장 후 순위이며, 주주는 회사에 최종적으로 남는 몫만을 가져간다.
미국 S&P 500지수의 역사적 연평균 수익률이 10% 정도 되고 CAPM으로 구해도 자기자본비용은 대략 10% 전후인 경우가 많다. 따라서 회사는 주주로부터 조달한 자기자본의 비용 약 10%를 지급해야 한다. 채권같이 계약으로 정해진 이자를 지급하는 것이 아니라, 연 10% 정도의 수익은 주가 상승이나 배당 등을 통해 안겨줘야 한다. 당연히 이러한 책임감을 가져야 한다.
하지만 대부분의 경영자는 자기자본, 즉 주주의 돈을 공짜라고 생각하는 것 같다. 내가 운용하고 있는 펀드에서 삼영전자라는 회사의 주식에 투자하여 주주 관여 활동을 하고 있다. 놀라운 것은 삼영전자의 주가가 20~30년째 제자리라는 점이다. 회사는 돈을 잘 벌고 있는데 투자를 통해 성장하지도 않고 주주에게 돌려주지도 않아 막대한 현금이 쌓이며 자본수익성이 낮아져 시가총액이 회사가 가진 순 현금보다도 낮을 정도로 저평가되어 있다. 이 회사에 오랜 기간 투자한 주주들은 장기간 자기자본비용을 상회하는 수익을 내지 못하면서 사실상 재산을 잃고 있는 셈이다.
재무학 교과서나 가치평가 서적을 보면 자본비용을 구하는 법이 중요하게 다뤄진다. 부채와 자기자본의 가중평균자본비용(WACC)을 구하기 위해 자기자본비용을 자본자산가격결정모형(CAPM)으로 산출한다. 베타니 시장위험 프리미엄이니 하는 용어들이 어렵게 들릴 수 있지만, 쉽게 설명하면 자본비용은 투자자들의 요구수익률 또는 기대수익률이라고 이해하면 된다.
기업은 자본을 두 가지 방식으로 조달한다. 부채와 자기자본이 그것인데, 부채는 채권 발행을 통해 또는 은행 등에서 빌려온 돈이고, 자기자본은 주주들이 출자한 돈이다. 채권자들은 약정된 이자를 주기적으로 지급받으며, 이는 회사 입장에서는 타인자본비용이다. 회사가 이자를 지급하지 않으면 회사는 부도가 나며, 계약 상 이자는 철저하게 제때 지급해야 한다.
그 어떤 경영자도 채권자의 돈을 공짜로 인식하지 않을 것이다. 그러나 교과서를 보면 자기자본비용, 즉 주주가 기대하거나 요구하는 수익률이 채권자에게 지급하는 타인 자본비용보다 높다. 이는 채권자보다 주주가 더 큰 위험을 지기 때문이다. 자기자본, 즉 주식은 자본구조 상 가장 후 순위이며, 주주는 회사에 최종적으로 남는 몫만을 가져간다.
미국 S&P 500지수의 역사적 연평균 수익률이 10% 정도 되고 CAPM으로 구해도 자기자본비용은 대략 10% 전후인 경우가 많다. 따라서 회사는 주주로부터 조달한 자기자본의 비용 약 10%를 지급해야 한다. 채권같이 계약으로 정해진 이자를 지급하는 것이 아니라, 연 10% 정도의 수익은 주가 상승이나 배당 등을 통해 안겨줘야 한다. 당연히 이러한 책임감을 가져야 한다.
하지만 대부분의 경영자는 자기자본, 즉 주주의 돈을 공짜라고 생각하는 것 같다. 내가 운용하고 있는 펀드에서 삼영전자라는 회사의 주식에 투자하여 주주 관여 활동을 하고 있다. 놀라운 것은 삼영전자의 주가가 20~30년째 제자리라는 점이다. 회사는 돈을 잘 벌고 있는데 투자를 통해 성장하지도 않고 주주에게 돌려주지도 않아 막대한 현금이 쌓이며 자본수익성이 낮아져 시가총액이 회사가 가진 순 현금보다도 낮을 정도로 저평가되어 있다. 이 회사에 오랜 기간 투자한 주주들은 장기간 자기자본비용을 상회하는 수익을 내지 못하면서 사실상 재산을 잃고 있는 셈이다.
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[김형균의 주주자본주의] 주주의 돈은 공짜가 아니다.